2026年3月18日，沪深两市成交额连续第12个交易日维持在1.8万亿元上方，券商两融余额最新报2.31万亿元，较年初增长17.6%。这一数字逼近2021年9月的历史峰值，引发市场对杠杆资金安全边际的重新审视。记者走访多家营业部发现，场外配资广告以“智能算法分仓”“区块链穿透风控”等新话术卷土重来，年化利率普遍在18%至36%之间，较券商融资利率高出四到七倍。
某中型券商信用业务部负责人向记者透露，近期开通两融账户的客户数量环比激增42%，其中资产规模在50万元至300万元区间的个人投资者占比最高。该负责人强调，监管层在2025年修订的《证券公司融资融券业务管理办法》中，已明确要求券商对单一客户融资集中度实施动态预警，但场外配资平台并不受此约束。记者以投资者身份联系三家配资平台，对方均承诺“独立账户、实盘交易、单票满仓无限制”，其中一家平台甚至提供“保本分润”模式，即客户亏损由平台承担70%，盈利则按二八分成。
值得关注的是，本周半导体设备板块成为杠杆资金追逐的焦点。龙头个股北方华创在周内三个交易日累计上涨19%，交易所龙虎榜显示其融资净买入额达23.7亿元，买入席位中出现多个疑似配资账户的关联营业部。另一只热门股中际旭创，因800G光模块订单超预期，两融余额单周飙升58%，股价创下历史新高。但记者查阅其股东结构发现，前十大流通股东中新增三家资产管理计划，持股比例合计达到4.2%，有私募人士判断这些产品可能嵌套了高杠杆结构。
深圳某量化私募基金经理接受采访时表示，当前市场结构性行情明显，AI算力、低空经济、固态电池三大主线轮动加速，部分游资通过配资放大收益的操作手法愈发隐蔽。他举例称，某配资平台开发的“多账户分仓系统”可将单笔3000万元资金拆分为300个10万元子账户，每个子账户独立下单，以此规避交易所对异常交易行为的监控。该基金经理还指出，配资平台的风控逻辑与券商截然不同，它们通常设定盘中回撤8%即强制平仓，这会导致股价在下跌时出现“踩踏式”卖压，放大市场波动。
监管动态方面，中国证监会于上周五晚间发布《关于进一步加强证券违法案件审理工作的意见》，明确提出要“穿透式打击非法场外配资活动”。消息发布次日，多家小市值股票出现尾盘异动，其中嘉澳环保、海量数据等标的在最后十分钟内遭遇集中抛售，跌幅均超过6%。有市场分析人士认为，这可能是部分配资资金闻风撤离引发的连锁反应。上海某律师事务所证券维权律师告诉记者，自2025年以来，其团队已受理12起涉及场外配资的民事纠纷案件，投资者因强制平仓导致的损失平均在80万元左右，但法院对配资合同的效力认定仍存在分歧。
从资金流向看，北向资金本周累计净买入132亿元，主要加仓方向为电力设备与银行板块，这与场内杠杆资金的偏好形成鲜明对比。东方财富Choice数据显示，融资余额占流通市值比例最高的前二十只个股中，有十四只属于微盘股或ST板块，平均市盈率超过200倍。这种“高杠杆追逐高估值”的格局，与2015年牛市末期的特征高度相似。某国有大行托管部人士表示，近期通过信托通道流入股市的银行理财资金环比增加25%，其中部分产品设计为“优先劣后”结构，优先端年化收益承诺在5.5%至6.5%之间，劣后端实际承担全部市场风险。
记者在杭州某私募聚集区了解到，部分配资平台开始转型提供“收益互换”服务，即客户支付保证金后，平台以自营账户代为持有股票，盈亏按约定比例分配。这种模式在会计处理上不体现为负债，隐蔽性更强。某参与过该类业务的知情人士透露，平台通过每日盯市和动态追加保证金来控制风险，但当股票连续跌停时，平台往往无法及时平仓，最终形成坏账。他举例称，2025年11月某氢能概念股连续五个跌停，导致三家配资平台垫付资金超过2亿元，目前仍在通过法律途径追偿。
对于普通投资者而言，判断配资是否可信的关键在于识别其业务模式是否合法。券商融资业务受证监会严格监管，杠杆比例最高不超过1倍，且标的证券范围受限。而场外配资普遍提供5倍至10倍杠杆，部分平台甚至打出“20倍杠杆无门槛”广告。中国证券业协会最新发布的投资者教育材料指出，任何以“免息体验”“邀请好友返佣”为诱饵的配资行为均涉嫌非法经营，投资者资金一旦汇入对方账户，将面临无法追回的风险。某财经评论员在最新专栏中写道：“杠杆是市场的润滑剂，也是风险的放大器。当配资广告开始强调‘无感风控’时，恰恰说明风险已经无处不在。”
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